Svetski savet za zlato

Objašnjenje trenutnog učinka zlata

Zlato je bilo pod pritiskom od sredine marta, kada je bilo na dodirnoj udaljenosti od svog prethodnog rekordnog nivoa. Od tada, zlato je palo preko $200 po unci, pronalazeći podršku na nivou od $1.800 za uncu. Poslednjih nedelja globalni ETF-ovi za zlato su iskusili značajne odlive.

Četiri najčešće postavljana pitanja od strane investitora:

1. S obzirom na to da su akcije i obveznice padale, da li je zlato trebalo da ima bolje rezultate nego što jeste?

Zlato se pokazalo vrednim za investitore s obzirom na širi makroekonomski kontekst. Ono ostaje jedno od najprinosnijih sredstava od početka godine, posebno za investitore koji ne ulažu u američkim dolarima. Takođe je prošlo znatno bolje nego što bi se očekivalo na osnovu realnih stopa i dolara. Štaviše, kada se stavi u kontekst performansi sredstava u poslednje tri godine, ono je zaštitilo kapital i služilo kao izvor likvidnosti.

Zlato je dobro poslovalo u drugim valutama. Zbog toga što je globalno sredstvo, često je važno razmotriti kako je zlato prošlo u lokalnim valutama. Za investitore koji nisu iz SAD, zlato je imalo bolji učinak između 2% и 17% (Tabela 1).

Tabela 1: Učinak zlata u ključnim valutama od godine do datuma* (13 May 2022)

Zlato je nadmašilo ono što sugerišu pojednostavljeni modeli. Uobičajeni model zasnovan isključivo na smeru dolara i realnih stopa sugeriše da je zlato trebalo da bude 21% niže nego što je sada (Grafikon 1). Ali oslanjanje na tako pojednostavljen pristup je zamka. Zašto? Prvo, korelacija zlata sa dolarom nije uvek negativna. Videlo se da je ova korelacija preokrenuta na pozitivnu u poslednjih nekoliko meseci – kao što je to bilo u prošlosti. Drugo, rastuće kamatne stope mogu učiniti zlato manje atraktivnim ako podižu oportunitetne troškove ili odražavaju predstojeći veći ekonomski rast. Očekivanja rasta padaju, a oportunitetni trošak ostaje istorijski nizak.

Grafikon 1: Zlato znatno više nego što su mnogi modeli predviđali*

*Model1: Model cene zlata (ОLS u nivoima) sa nivoom cene objašnjenim nivoom širokog indeksa američkog dolara  (DXY) i realnim prinosom (US 10-godišnji TIP prinos). Model 2: Model prinosa zlata (OLS u log razlikama) sа % prinosa na zlato objašnjenim log razlikom indeksa američkog dolara (DXY) i promenom realnog prinosa (10-godišnji TIP prinos u SAD).

Pre 2022. investitori su kupovali zlato u rekordnim količinama. U 2020. godini došlo je do porasta ulaganja u zlato. Ipak, čak i pre  nego što je svet bio opsednut epidemijom, investitori su hrlili u zlato, a u 2019. je bio treći najveći godišnji priliv u globalne zlatne ETF-ove. Dakle, kada se u 2022. pojavi pitanje učinka zlata, odgovor je da je za mnoge investitore ono već uradilo ono što je potrebno: zaštitilo kapital u krizi.

Zlato nosi premiju likvidnosti u okruženju ‘prodaj sve’, pa neki investitori često prodaju ono što mogu da bi zadovoljili otkupe ili pozive na marginu. Ovaj fenomen se video 2008. godine kada je zlato rasprodato u martu te godine, ali se ponovo u oktobru oporavilo do novog uzlaznog trenda i pozitivnog prinosa.

2. Da li će povećanje stope Fed-a ublažiti apetit za zlatom kao sigurnim utočištem?

Na svom poslednjem sastanku održanom 4. maja, Fed je podigao kamatne stope za 0,5%. Najvažnije je da je ukazao da je malo verovatno da će buduća povećanja premašiti tu veličinu. Stope će nastaviti da rastu, ali postepenijim tempom nego što se očekivalo. S obzirom na nivo inflacije, velika je verovatnoća da će realne stope ostati negativne. Analiza učinka zlata tokom različitih scenarija realnih kamatnih stopa u SAD pokazuje da:

• zlato napreduje kada su stvarne kamatne stope negativne, ali nije ometano kada su između 0%-4%
• zlato je bolje u smanjenju rizika portfelja tokom perioda umerenih realnih stopa, jer ima koristi od manje volativnosti i korelacije sa akcijama u odnosu na periode negativnih realnih stopa.

Iako se Fed poigrava s inflacijom, rizici od stagflacije rastu sa svakim štampanjem podataka, a to podržava zlato.

3. Zašto zlato i nafta u poslednje vreme izgledaju više povezani?

Nafta i zlato su u pozitivnijoj korelaciji u poslednjih godinu dana (grafikon 2). Iako se ovo dešava s vremena na vreme, dugoročna korelacija između njih je generalno blizu nule, ponekad oscilirajući između negativne i pozitivne korelacije tokom poslednjih 25 godina. Na primer, korelacija je postala negativna blizu početka pandemije 2020. godine, kada je nafta bila na negativnoj ceni, a zlato je ojačalo 25%.

Obrazloženje za nedavnu pozitivnu korelaciju treba tražiti u povećanoj geopolitičkoj neizvesnosti, koja ne samo da je poboljšala učinak sredstava – posebno energije – već i zlata u njegovoj ulozi zaštite. Zlato često zaostaje za drugim robama u reflacionim periodima. Tada je gotovo uzročno-posledična situacija u kojoj roba raste, stvarajući inflaciju koju neki investitori zatim štite zlatom.

Grafikon 2: Jednogodišnja pokretna mesečna korelacija između nafte (WTI) i zlata, zasnovana na nedeljnim prinosima*

4. Šta je sa kupovinom od strane centralnih banaka?

Tokom turbulentnog prvog kvartala obeleženog geopolitičkim krizama i rastućom inflacijom, centralne banke su globalno u svoje rezerve dodale 84 tone zlata. Iako je ovo 29% niže u odnosu na isti period prethodne godine, to je više nego dvostruko u odnosu na prethodni kvartal i, uglavnom, odražava kupovinu nekoliko centralnih banaka sa tržišta u razvoju.

Gledajući unapred, zlato bi moglo privući interesovanje kao diverzifikator jer centralne banke nastoje da smanje izloženost riziku usred povećane neizvesnosti. Očekuje se da će centralne banke ostati neto kupci u 2022. godini. Međutim, sporiji ekonomski rast i rastuća inflacija mogu u kratkom roku obuzdati ovu potražnju.

Izvor: Blumberg, ICE Referentna administracija, Svetski savet za zlato

Izvor: Bloomberg, Svetski savet za zlato

Reflacija je fiskalna ili monetarna politika dizajnirana da poveća proizvodnju i stimuliše potrošnju.

Izvor: Blumberg, Svetski savet za zlato